L’or signale un ordre mondial en mutation sans nouveau leader

Les États-Unis restent dominants sur le plan économique et financier, mais en arrière-plan, les doutes grandissent quant à la durabilité réelle de cette position. Selon Benjamin Jones, Directeur mondial de la recherche chez Invesco, la hausse continue de l’or indique que les investisseurs se préparent à un monde dans lequel l’équilibre des puissances évolue, sans qu’aucune alternative claire ne se dessine. 

Les doubles déficits américains 

La hausse conjointe, avant 2025, des actifs risqués américains et du dollar contraste avec les inquiétudes liées aux déficits budgétaires et courants des États-Unis, à la dégradation de leur position extérieure nette (NIIP), aux ambitions de réindustrialisation et à la progression structurelle du prix de l’or, souligne Jones. 

« À nos yeux, la longue hausse de l’or parallèlement aux solides performances et à la concentration croissante des actifs libellés en dollars reflète deux dynamiques : d’une part, un ordre mondial qui vacille ainsi que les conséquences économiques de lourds déséquilibres budgétaires américains, d’obligations extérieures croissantes et de déficits persistants ; d’autre part, le succès exceptionnel des entreprises américaines dans la croissance du PIB, des bénéfices et de l’innovation. Ironiquement, cette solidité pourrait elle-même accroître le risque d’un choc financier, monétaire ou de balance des paiements en cas de crise géopolitique. » 

Selon Jones, la forte détérioration de la NIIP américaine s’explique par le fait que les créances étrangères sur les États-Unis ont progressé plus vite que les créances américaines à l’étranger. 

« Cela tient moins aux détentions étrangères de bons du Trésor, désormais stabilisées, qu’aux flux entrants vers les actifs du secteur privé, en particulier les actions, les investisseurs ayant adopté le thème de “l’exceptionnalisme américain” comme synonyme d’une croissance et de performances financières supérieures à celles de régions comparables comme l’Europe occidentale ou le Japon. Il en a résulté d’importants afflux vers les actions américaines, la dette d’entreprise et les marchés privés. » 

Même si cette hausse de l’exposition concerne surtout des actifs risqués plutôt que des obligations souveraines, d’importantes sorties de capitaux pourraient malgré tout menacer la stabilité budgétaire et financière, estime Jones. 

« Pour l’instant, les barrières commerciales et les tentatives d’affaiblissement du dollar afin de favoriser la réindustrialisation ont déclenché un rééquilibrage au détriment des actions, des obligations et du dollar américains. Dans un contexte de tensions géopolitiques, de fragilisation budgétaire et extérieure, ainsi que de retour du protectionnisme et de l’imprévisibilité, les investisseurs officiels et privés ont fortement accru leurs achats d’or comme valeur refuge. » 

Des flux massifs vers l’or, malgré la domination financière américaine 

Jones poursuit en soulignant que la suprématie financière américaine demeure, malgré un rééquilibrage géoéconomique en faveur de certains concurrents. 

« Les États-Unis restent leaders en matière de capitalisation boursière, de volumes échangés et de liquidité, tandis que le marché des Treasuries demeure le plus vaste et le plus profond pour l’émission de dette. La liquidité du dollar est telle que de nombreuses transactions entre devises tierces transitent encore par lui. La concentration mondiale des portefeuilles sur les États-Unis a également été renforcée par les flux vers les fonds indiciels et la gestion passive. Le moteur central reste l’exceptionnalisme américain. Des valorisations élevées et la concentration sur la tech américaine peuvent évoquer une bulle, mais les entreprises américaines continuent de livrer de l’innovation, des parts de marché, un chiffre d’affaires et une croissance des bénéfices. » 

Selon lui, les alternatives restent moins attractives du point de vue des marchés. 

« L’Europe accuse un retard sur les États-Unis depuis la crise financière, tandis que la Chine a égalé, voire dépassé, l’innovation américaine, mais a longtemps affiché des rendements de marché plus faibles en raison de politiques internes de réduction des risques. » 

La part du dollar dans les réserves officielles a quelque peu reculé, alors que l’euro et la plupart des autres devises stagnent.  

« La part de l’or a fortement augmenté depuis le début de la guerre en Ukraine en 2022, ce qui suggère que le problème du TINA (“There Is No Alternative”) persiste : il n’existe pas de véritable alternative au dollar, hormis l’or lui-même. Les banques centrales privilégient de plus en plus la sécurité de l’or, actif qui n’est la dette d’aucun gouvernement. » 

L’avenir : compétition géopolitique, économique, technologique et militaire 

Une économie mondiale ouverte a permis à de nombreux pays de réduire leur écart de productivité avec les États-Unis, mais le leadership n’est plus aligné selon les différents domaines de puissance.  

« Sur le plan économique, le monde devient de plus en plus tripolaire, structuré autour des États-Unis, de la Chine et de la zone euro. Militairement, la puissance se concentre entre les États-Unis, la Chine et la Russie. Technologiquement, les États-Unis et la Chine sont au coude-à-coude, tandis que les autres accusent un retard. Financièrement, en revanche, les États-Unis restent sans équivalent. » 

Il ajoute : « La compétition économique, militaire et technologique classique reste donc déterminante, même dans un monde nucléaire. Les inquiétudes américaines liées à une possible surextension sont accentuées par l’immense capacité industrielle chinoise, dont la production et la construction navale dépassent largement celles des États-Unis. Les conflits récents ont montré que la guerre moderne dépend toujours d’une mobilisation industrielle pour les technologies, les drones et les munitions. Cela contribue à expliquer la volonté américaine de se réindustrialiser. » 

Dans le même temps, les engagements budgétaires et extérieurs des États-Unis créent des vulnérabilités si la confiance devait être ébranlée par une future crise, un conflit ou un choc majeur. Jones conclut : « Washington se retire également de certains pans de l’ordre multilatéral tout en cherchant à remodeler le commerce mondial à son avantage, renforçant l’image d’unilatéralisme. L’or pourrait signaler un rééquilibrage mondial inachevé : non pas l’émergence d’une nouvelle polarité claire, mais un monde “unipolaire modulé”, où le leadership varie selon les enjeux, les régions et les moments. Les États-Unis et le dollar resteraient probablement les premiers parmi leurs pairs, soutenus par la profondeur de leurs marchés financiers, leur dynamisme technologique et leurs atouts stratégiques, même si les puissances rivales continuent de progresser. »